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小弟毕业以后就留在国外，入职某银行从事结构化融资（资本证券化）工作。主要负责中东北非地区的能源和基建行业的项目融资。先简单声明下，因为我也就刚工作两年，经验尚浅，能力有限。另外欧洲地区可能会和我这边区域有差异，我也没有分析我团这几年的财报，所以文章仅供参考哈。

在国外，一般能源和基建类项目都采用结构化融资进行资金注入。通常来说，一般资金来源分为两部分，一部分是股权资金，一部分是债权资金。在比例上，债股比一般是65%-85%：35%-15%。债权资金一般是由直接贷款或银团（由几个金融机构组成的财团）共同提供初始资金，这部分资金一般也会被称作高级债，在还款现金流瀑布中，一般滞后于运维费用，优先于分红。股权资金，就是由股东（我团自己出资）提供的资金，但是这部分资金也可以采用EBL（股本金过桥贷）向金融机构进行借款。简单来说，一个项目的大部分现金流资金都是来自于金融机构，并不会对股东方的现金流造成重大冲击。

从不完全可靠材料中看出，在2019年伯纳乌翻新初期，由JP摩根和Bank of America提供了5.75亿欧（6.51亿美元）的贷款，贷款利率不详。后2021年受疫情导致的原材料上升等影响，又获得了27年2.25亿欧元（2.55亿美元）的融资，利率为固定的1.53%（应该是当时做了100%利率掉期，也就是皇马付给利率掉期提供方固定利率，掉期提供方根据LIBOR/SOFR的变动支付浮动利率）。项目融资一般建设期是不需要还款的，还款期一般是开始于商业运行日（PCOD）之后的第一个还款日。也就是说，皇马最早从2023年底才需要进行这部分的债务偿还（网站说是24年7月30号才需要偿还第一笔）。

综上所述，以皇马伯纳乌翻新10亿欧元计算，根据已搜到材料可知的皇马融资达到了8亿欧元，且该两个tranche都没有到还款期。即使项目再次超支，也可以使用夹层融资等手段进行借款。且皇马应该是做了利率掉期，疫情期间的利率十分可观，会大大降低融资成本和后期还款压力（无论是摊销还是气球/子弹付款）。

所以，粗略的估计伯纳乌翻新并不会对皇马现金流产生巨大的影响。不买人应该是就不想买罢了。