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不光破七，甚至还看到了破八的希望，不得不说足球产业增长的速度是越来越快了。

回到皇马身上，从收入结构来看，会员和门票收入、比赛奖金、转播收入和商业收入（包括赞助、商品销售等等）和前一赛季相比均有所上升。会员和门票收入较上赛季增加4.6%，比赛奖金较上赛季增加16.6%，转播收入较上赛季增加7.9%，商业收入较上赛季增加16.2%。下面我们来一项一项分析。

其次是转播收入。俱乐部上赛季的转播收入小幅增长7.9%。

上表展示了西甲20支球队和3支降级球队的国内转播收入和联赛排名情况。西甲转播方案来到第二年，总额达到13.3亿欧元，比前一赛季提高6.3%。转播收入增幅超过10%的俱乐部包括马竞、塞维利亚、皇家社会、埃瓦尔和阿拉维斯，覆盖了不同规模的俱乐部。而且转播方案的降落伞保护对于降级区的小型俱乐部来说也尤为可观。

转播收入在国际赛场尤其是欧冠也能得到巩固。去年我们说欧冠已经不再是俱乐部收入增长的主要来源了，因为无论是比赛奖金还是欧冠转播费分成都没有进一步提升的空间了。这里我们稍微回顾一下，欧战收益主要分为两部分，比赛奖励和转播费，其中比赛奖励当然是成绩越好就越高，转播费则由各联赛与转播商谈判后，根据成绩好坏进行联赛内俱乐部间的分配。17/18赛季，皇马的欧冠收入较前一赛季增长差不多10%，主要来自转播分成。这是由于巴萨和马竞表现不佳，皇马在西甲整体的欧冠转播费中参与分成的比例较前一赛季有所增加。但这也提醒我们，10%的增长已经趋近极限了，因为我们再次卫冕的可能性和巴萨马竞再次翻船的可能性都不大，两者同时发生的可能性就更低了。所以如果欧冠不升级收入分配机制的话，8860万欧的数字可能在未来十年内都可能无法超越了。但无论如何，欧冠都仍将是皇马的女神。

回到西甲范围内来看，各支俱乐部中，过去七年欧战收入皇马第一，巴萨紧随其后，马竞在西蒙尼上任后超过蝙蝠军团，塞维利亚也凭借欧联杯的统治级表现超过瓦伦西亚。与上赛季相同，尽管成绩稳定，但从结构上来讲西甲俱乐部的欧战收入主要还是来源于比赛奖金，转播收入占比通常不足一半，这是与英超俱乐部最大的差别。西甲俱乐部和英超俱乐部在曝光率和议价能力上的差距同样也反映在商业收入上。

商业收入主要包括赞助商收入、商品销售收入、广告及其他收入。主要收入来源是赞助。俱乐部目前比较大的全球性赞助商包括阿迪达斯（主体合同到19/20赛季）、阿联酋航空（续签至21/22赛季，每年7000万）。与IPIC的合同已经在前一赛季到期终止，与上年相比没有签署新的大额赞助。俱乐部将重点放在与阿迪达斯的新合同谈判中，并在2019年5月正式公布。

去年我们提醒大家工资已经达到警戒线水平，工资收入比达到十年来的最高水平。今年我们再看这项指标，明显看到俱乐部也已经意识到了这个问题。而且随着C罗的离队，这一指标有可能进一步下降。

上表显示球队工资较前一赛季增加约2460万欧元，其中1760万来自足球队，尤其是一线队，700万来自篮球队，作为对他们获得篮球欧冠的奖励。

2017年9月，俱乐部为奖励球队捧得12冠，为7名球员提供了续约合同，并且每份合同都包含了300万以上的工资涨幅，大幅提高了俱乐部的工资水平。但俱乐部也动了些脑筋，在肖像权支出上做了些削减，以求在尽力稳定阵容的基础上控制住工资水平。

同样，我们再跟巴萨做一下对比。去年我们惊讶地发现球队的工资水平在三年内第一次超越巴萨，并且与14/15赛季的情形做了对比，发现当时的巴萨作为三冠王得主，续约包括梅西在内的诸多大牌，导致工资剧增，与上赛季皇马的情况雷同。一年之后我们更惊讶地发现，巴萨再次完成“反超”，工资猛增1.51亿一举超过5亿，增幅大约40%。这主要是由于巴萨与梅西再次签订了新合同，并且引入了身价上亿的库蒂尼奥和登贝莱，导致他们的工资收入比达到了76.6%。

俱乐部其他各项支出包括运营、折旧摊销、利息、税项和与投资相关的费用等等，除其他开支增加外，其他变动并不显著。这里的其他开支主要包括服务费、间接税、交通费以及其他，较前一赛季增加4600万欧，其中2900万欧是支付给足协的分成，还有1300万是和球场改造项目相关的。

首先，总量上俱乐部债务与前一赛季相比下降1600万欧元。从结构来看，长期负债部分减少了2800万，从而使得非流动负债占比下降到25%以下，整体负债率也下降到55%以下。尽管下降幅度不大，但越过这两条线很可能是俱乐部为了满足某些贷款银行要求在调整债务结构。

我们再加入现金和银行存款。上图展示了新世纪以来俱乐部净负债的变化。可以看到，连续三年俱乐部净负债出现负数。这里我们还是用净负债除以EBITDA，表示净负债超出盈利水平的范围，数值越低偿债能力越强。我们还用净负债除以俱乐部所有者权益，用来反映俱乐部资本结构。可以看到这两项指标的走势几乎吻合。

首先，我们对比17/18赛季的各项利润指标和前一赛季设定的17/18赛季预算指标，差异比较大的项目在比赛奖金和工资，可能表明某些球员的续约是之前没有计划到的，或者本来计划出售某些球员但是最终没能完成交易。当然，这只是猜测。

18/19赛季所有公布的利润表指标都略好于上年预算，但是净负债却较上赛季末相比大幅增加。考虑到现金及现金等价物较上年末减少了3440万欧元，那么我们推测总负债较上年末增加了4550万欧元。具体的原因将由10月公布的完整财报来解释，但我们推测改造项目的融资已经开始了。