虎扑体育网
搜我想看打开APP
【财报分析1】曼联未来两年可以在转会窗净投入多少钱？（已补充盈利预测模型，欢迎指正）
注：本文根据曼联于2019.9.24发布的2018~2019赛季财报（截止2019.6.30），对曼联的营收和支出做简要预测，对未来两年曼联能在转会窗能净投入多少钱做出理性研判。
财报截图：特殊项目（解雇前任主帅团队花费）
写在前面：曼联是一家自负盈亏的上市公司，格雷泽家族虽然不掏一分钱，但也不会多拿走一分钱，除了让曼联还贷款并非像大家想象的那样把钱都装进自己口袋。三德子更像是一家行业龙头公司的CEO，对方方面面做着管理，并把控公司的前进方向。从过往几年来看，我更愿意觉得三德子错在没有制定好方向的情况下，无限制的给与资金支持而非不掏钱买人，对前任无节制的支持导致了在2019年夏窗索肖真的没钱花了.....2020年会好转吗?
一、主营业务收入：2019~2020营收下滑，2020~2021年营收状况取决于是否进入欧冠，2021~2022年赞助合同有望增加4000w
营收=商业收入（赞助）+转播合同+比赛日收入。2019年三项合计收入6.35亿英镑1）商业收入中，主要是球衣赞助商、胸前广告、训练基地冠名，由于这一部分合同签订时间较早，跨度较长，因此过往两年商业收入基本没有变动。2）转播合同，英超是每三年一签，上一个合同周期是16~19年，英国国内增幅比较大，拉动中下游球队营收提升。下一个合约周期是19~22年（已签署完毕），英国国内转播合约变化不大，海外增速提升。未来转播合同可能的增长在于亚马逊等新社交平台的引入。3）比赛日收入主要是门票和比赛日周边产品销售。取决于是否进入欧冠和球队成绩怎样，18~19进入欧冠，因此提升较大。
商业收入预测：2021~2022赛季胸前广告+训练基地冠名合同翻新，可增加至少4000w/年收入。2019年三个主要赞助合同合计1.55亿英镑，球衣品牌赞助：阿迪达斯 7500w英镑/年（2015~2025年）；比赛服胸前广告：雪佛兰5700w英镑/年（2014~2021年）；训练服胸前广告+训练基地冠名：Aon 2300w英镑/年（2013-2021年）,Kohler 1500w英镑/年（2018-2022年）。根据目前爆出来的信息，比赛服胸前广告新合约将会达到7000w英镑以上，个人预估比赛服新合约7500w一年，训练服胸前广告+训练基地冠名新的赞助合约：4000w英镑/年。 预计2019年~2021年两个赛季商业收入同比基本持平，仍为2.8亿英镑，2021~2022财年可达到3.2亿英镑/年。
转播合同预测：预计2019~2022英超新转播合同提升15%~25%，可增加至少约3000w/年收入。由于2019~2020年无缘欧冠，将减少约7000w收入。英超转播合同分国内和国外，19~22年周期，国内新合约变动不大，增幅较上一个在10%以内。海外合约增幅为25%，而之前海外合同是20只球队均分模式，新合约中big6每年会再多分2500w。预计与2018~2019赛季相比，2019~2022年英超国内转播收入增加1000w，海外转播收入增加2000w。而欧冠方面，缺席欧冠导致的收入降低约为7000w英镑/年。据体育图片报，今年欧冠小组赛全胜的拜仁获7419万欧奖金。如果拜仁杀入八强，将获得额外的1050万欧元的奖金。与此同时，拜仁在赛季末还将获得额外的奖金，拜仁本赛季从欧冠赛场获得的奖金将超过1亿欧元。今年曼联踢欧联，预计能拿到奖金2000w左右，如果曼联明年回到欧冠，即预计将至少再增加7000w的收入，奖金收入至少提高到9000w。
比赛日收入预测：商业周边开发稳中有序，预计未来保持稳定。由于无缘欧冠，预计2019~2020年下降1000w（不考虑球场扩建）。曼联门票大幅涨价可能性不大，未来增长主要在于能否参加欧冠，2019~2020年没参加欧冠，比赛日收入估计会比去年略有下滑，大约1.1亿左右，如果2020~2021年回到欧冠，预计可达到1.25亿~1.3亿比赛日收入。
综上，预计2019~2020年营业收入为5.85亿英镑，较2018~2019年降低5000w。若回到欧冠，预计2020~2021年营收6.4亿英镑，2021~2022年营收6.8亿英镑。（暂不考虑卖人带来的收益）
二、支出：工资增速未来将放缓，重点关注待摊销费用！（待分期支付的转会费）
支出=员工薪酬+其他运营支出+转会费支出（一般被分期付款）+折旧与减值+特殊费用（解雇主教练）
从支出端来看，员工薪酬+其他运营支出+转会费支出是曼联主要支出项目，此外，2018~2019年解雇前任主帅团第花费1960万英镑。其他运营支出包括日常管理、销售费用，以及还贷款利息产生的财务费用（约3000~4000w/年）
2018~2019年工资支出增加3600w主要原因是374毒瘤大合同（2018年1月加入球队，2018~2019财年同比增加约1200w，一批球员续约，预估大约增加2000w，以及其他行政支持部门工资增长）。2019~2020年由于无缘欧冠，球员工资降25%，预计可减少约3000w工资支出，即无缘欧冠降造成息税前利润降低约4000w。
从索肖上任后的决策来看，374的毒瘤合同影响逐渐消化，新签入的球员更多实力大于名气，转会费也许树大招风难把控，但从薪酬来看去年夏天签入的几位新援已经有了明显的改善，未来薪酬支出的增速将放缓。
财务费用方面，曼联每年的净融资成本约为20M，及每年需支付的利息在20M左右。
不考虑转会费支出的情况下，2019~2020年员工薪酬+其他运营支出+折旧减值+融资成本等支出约4.5亿，2020~2021年支出约4.9亿，2021~2022年支出约5.1亿。
财报截图：特殊项目（解雇前任主帅团队花费）
三、转会净投入分析及预测：分期付款待摊销余额过高，2019~2020年压力较大。若下赛季进入欧冠，压力或有所缓解。
理论上可供使用的转会费（净投入）=预计收入-员工薪酬-其他运营支出-折旧减值，预计2019~2020年1.45亿，若下赛季进入欧冠，则2020~2021年1.6亿，2021~2022年1.8亿。若不能进入欧冠，转会费净投入预算减少4000w（缺席欧冠导致息税前利润降低4000w）。
但实际操作中，由于每一笔转会都是分期付款，导致提前划掉未来几个年度的预算，实际转会窗可供支出的钱并不多。在财报中，对应的项目是amortization，待摊销费用，一般是指分期付款签下某一位球员，后续需要分期支付的费用。包括转会费+签字费+经纪人佣金。
根据曼联财报，2019~2020年待摊销费用达到1.25亿英镑，2020~2024待摊销费用总计达到2.1亿英镑。（截止至19.6.30，不包括马奎尔）
财报截图：当前待摊销费用（未支付的转会费）情况
扣除过往转会费的分期付款后，不考虑分期付款时，2019~2020年实际可供转会的钱只有10M英镑，2020~2021年实际可供转会花费的钱约45M英镑（若能进入欧冠），2021~2022年约85M英镑（若能进入欧冠）。
此处划重点：若考虑分期付款，即俱乐部在实际操作过程中，可以把一个球员转会费分5年摊销（博格巴），或是夏窗买入时，6月底之前官宣，计入到本财年，而7月之后官宣，计入到下个财年。通过这两种方式平衡短期报表收支。假设一名球员分3个财年左右进行摊销，即所谓的分3期付款。2019.12~2020.06，即明年6月底前曼联能用的转会费大约只有30M（净投入）。2020.07~2021.06，能进入欧冠的话会相对乐观，可以至少有1.35亿英镑的净投入。
表：曼联盈利拆分及预测，标蓝为个人预测（单位：百万英镑）
扣除转会费前税前利润可以反映曼联理论可供支配的转会费最大额度，扣除转会费前税前利润/主营业务收入
则代表了其占营收的比例，反映了球队经营状况。16~19年穆在任的三年，理论可供支配的转会费从180M降至157M，而扣除转会费前税前利润/主营业务收入的比例从31%下降至25%，主要是由于工资支出增加了70M！可以看到，由于工资结构爆炸+过往较高的转会费投入，（穆三年内一共投入420M），一旦无法进入欧冠，营收下滑+待支付的转会费分期款就会给曼联带来短期内较大的财政压力。另外，更要命的是，曼联无法通过卖人来赚钱，16~19年每年卖人只能赚20M左右！
再复盘去年夏天的转会，结论是由于无缘欧冠，曼联在19~20两个财年遇到了巨大的短期财政负担，并且由于过往分期付款负债较多，去年夏天、今年冬天通过分期付款买人可操作的空间也很小了。
曼联万比萨卡和DJ都是在6月官宣，支出多数计入到18~19财年，马奎尔的转会计入到19~20年财年，卖出卢卡库的受益也会分期计入到后面几个财年。可以认为，买马奎尔的钱是通过卖掉卢卡库来筹集的。。。
为何迟迟不买后腰，一方面是无缘欧冠，更重要的还是因为过往需要分期支付的转会费太多。2018年公告时下一个财年需要摊销1.3亿+的转会费，只能说过往三德子为了支持主教练工作，打肿脸充胖子。。。
这赛季要是能进入排前四/欧联杯关键进入欧冠，20年夏窗还是可以值得期待（预计最多可以支持1.3亿左右的净投入，即用掉一部分21年的预算），打不进欧冠估计还是会像去年夏天一样，要买人先卖人，勒紧裤腰带，谨慎使用分期付款。
ps 写在最后：以上均基于相对中性状况下的假设，假若三德子愿意为索肖像前任那样冒险，那么曼联当然可以掏出更多的转会费。假若三德子为了短期做报表去消化过往的杠杆，像去年夏天迟迟不买后腰这种类似的状况也许还会再次发生，那也只能为了球队的长远出发，接受短期少投入的阵痛，减少在转会费支出端对未来的超额透支。
------------------------------------
2019.12.13 补充1 谢谢课代表@脑子被驴踢了治不好 帮忙梳理总结本篇报告内容
一，俱乐部没有专区很多睿智球迷想的那么有钱。
二，除了还债，格雷泽家族基本没有拿走一分钱利润。
三，得到三德子最大财力支持的前两位名帅并没有拿到相应的成绩。
四，去年夏天并不是索肖不想买中场，而是此前几年转会窗分期付款欠债太多，真的没钱了，买马奎尔的钱是通过卖掉卢卡库凑的。
五、索肖上任的前四五个转会窗，球队在引援上的净投入不会特别高。
------------------------------------
2019.12.13 补充2 这篇报告并不是代表曼联球迷需要像其他球队那样成为长期财务球迷，事实上，相比big6其他几家，曼联仍是经营状况最好的一家
最近两年曼城、曼联、利物浦、切尔西在转会市场的净投入都不算特别高。这是英超球队豪门这两年面临的一个共性问题，收入端19~22年英超联盟新的转播合同增幅不及预期，成本端各家俱乐部都有一些各自的问题，有的是球员工资和经纪人中介费等最近两年涨幅太快，有的是俱乐部之前对营收过于乐观导致转会费分期欠债过多。因此对应到转会市场里，利物浦拿了欧冠却零投入，曼城去年夏天投入也不再疯狂，热刺去年夏天之前因为新球场一直零投入。
最近两年转会市场里面活泼的主要是英超中下游球会，主要是他们的工资提高并不大（顶薪普遍都低于10w），而收入端可以保持稳定的增长。。总的来说瘦死的骆驼比马大。。就算曼联这两年很困难，在转会费上比除了土豪背景之外的其他几家big 6强太多了。大家无需担心，希望可以继续支持曼联，与曼联共渡难关。
------------------------------------
2019.12.14 补充3 谢谢@raultnf 指正 本文计算的是收支平衡下可用的转会费
1）本文核心假设是长期保持收支平衡，测算出收支平衡点下曼联能用的转会费
2）在考虑购置球员分期付款（摊销年限）时，本文采用相对中性条件下的3年。（如果对方俱乐部同意，理论上可以使4~5年，本文采用相对中性的假设，感兴趣的朋友可以自行乘一下，算出转会费分4-5年摊销时能用的钱）
3）曼联离FFP还很远。FFP的要求是连续三年平均每年亏损不超过3000w欧元。
欢迎大家在评论区对本文提出意见或发表自己对未来两个窗口转会的看法~
注1：本文中提到的数据均系公开数据或源自曼联年报，本文不构成任何投资意见。
注2：本文于2019.12.13发表在虎扑曼联专区，未经本人许可，谢绝转载！
发布于北京阅读 71915
这些回复亮了
RRRRafael楼主
· 北京经典十号：粗略浏览，得出结论：格雷泽太赚了收起
我个人觉得和格雷泽没关系，一家上市公司的运营最终要自负盈亏。如果真说赚，我觉得范加尔+鸟叔赚到了，在转会费方面几乎是最大限度的支持。最后的结果是舔狗舔到最后一无所有
亮了(87)
查看回复(2)
回复
hanshanguaishi
· 湖北楼主有心了，印证了之前我对曼联财务状况恶化的猜测，也证实了不卖卢卡库买不了马奎尔的现实。只能说上赛季是最差的一年，今年索肖如果能带进前四，练出几个青训，对曼联来说是非常的关键了。
亮了(56)
查看回复(2)
回复