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回到我们自己身上，收入结构依然包括会员和门票收入、比赛奖金、转播收入和商业收入（包括赞助、商品销售等等）。其中会员和门票收入较前一赛季下降0.5%，转播收入下降3%，而比赛收入则增加13.3%，商业收入几乎与前一赛季持平。

首先，会员、门票和比赛奖金我们放在一起看。上表将门票收入和比赛奖金按各项赛事进行了分类。18/19赛季皇马参加了西甲、国王杯、欧冠、欧洲超级杯和世俱杯等比赛，仅在世俱杯有所斩获，连续三届夺冠。然而从结果来看，收入与前一赛季相比不降反增。这完全要归功于欧冠分成方案（包括比赛收入和转播收入）的升级。17/18赛季财报分析中我们说比赛收入已经达到了天花板，很难突破，然而欧足联率先突破这一瓶颈，新的分成方案从2018年生效至2021年，可以说是对老佛爷主推的超级联赛的一种回应。

接下来是转播收入，与前一赛季相比小幅下降3%。

国内方面，根据西甲官方公布的数据，皇马分到的转播费为1.55亿欧元，仅次于巴萨的1.67亿，西超双雄均较前一赛季有所上升。在这张表中我们将过去三年的西甲排名包括降级球队的转播分成都纳入其中。18/19赛季是现行西甲转播方案执行的最后一个赛季，总金额达到14.2亿欧元，较前一赛季增加7.2%。增幅超过10%的俱乐部包括瓦伦西亚、比利亚雷亚尔、皇家贝蒂斯、西班牙人、赫塔菲和吉罗纳，与前一赛季相比俱乐部数量增加一名。然而不幸的是，吉罗纳上赛季最后一轮降入乙级。根据过去几个赛季的经验包括格拉纳达和奥萨苏纳来看，降级球队立刻返回甲级的困难不小。（说到这里，2020我肯定支持阿尔梅里亚升级😊）

而皇马这边，国内转播收入从前一赛季的1.48亿增长到1.55亿，增幅4.9%，较前一赛季5.6%的增幅有所下降。新赛季新的转播方案，无论经济上还是竞技上，皇马在连续两年排名第三之后急需改变国内联赛被马竞压制的局面。

而国外方面，毫无疑问，上赛季皇马在欧冠联赛是失败的。战术上，又长一岁且失去C罗的阵容无法通过年轻有备而来的阿贾克斯这一关。战略上，这次失利的时机只能说不能再差了。欧足联从18/19赛季起大幅升级分成方案，当其他球会坐享其成之时，皇马成为了德勤Money League榜单上所有连续两年进入名单的俱乐部中唯一收入下降的一家。更要命的是，巴萨得益于皇马的出局，分走了西甲转播池中剩余的所有分成，在未能进入决赛的情况下，欧冠收入甚至超过了两支决赛球会。我甚至怀疑英超球会预先有所设计，在欧冠和欧联杯两项多年由西甲统治的赛事中突然集体爆发，成为欧战分成升级受益最大的联赛。真的是属于英超的一年。欧冠如今不只是女神，而且是镀了金的女神。

回到西甲范围内，前七的排名虽然没有变化，但可以看到上赛季欧战分成带来的俱乐部间差距的变化。由于新的分成方案引入了新的考虑因素，即过去十个赛季的欧战表现，这也是对俱乐部持续出色表现的嘉奖。因此皇马、巴萨、马竞和塞维在上赛季，无论表现与此前赛季相比有多少下滑，却都能在这一收入上拉开与其他西甲球会的距离。当然欧冠的嘉奖多于欧联杯的嘉奖。

商业收入主要包括赞助商收入、商品销售收入、广告及其他收入。主要收入来源是赞助。俱乐部目前比较大的全球性赞助商包括阿迪达斯（2019年5月续约，但从19/20赛季开始生效）、阿联酋航空（续签至21/22赛季，每年7000万）。因此就上赛季来说，没有什么变化。但在东海岸的巴萨则在商业收入上取得了突破性的增长，他们一个赛季取得的商业收入甚至超过了俱乐部收入榜上第12位的全部收入。这主要得益于他们收回了一些商业化和特许经营的权利转为自营。尽管这一数字在未来赛季仍会增长，也为其他球会提供了一种经营思路，但收回的同时也承担了经营的风险，这种商业模式的利弊还有待观察。

截至目前，我们介绍完了所有四类收入。转播收入和商业收入仍然是收入的主要组成部分，而欧战对于收入的贡献则达到了前所未有的程度。面向未来，俱乐部下一赛季的预算收入将较上赛季增加6千万欧元，主要来自新的阿迪赞助，因此在球场改造工程仍在进行的情况下，皇马有望成为第二家赛季收入突破8亿大关的俱乐部。

顺着利润表往下，我们发现，尽管收入与前一赛季相比相差无几，但俱乐部净利润却增长了23.1%，可见俱乐部在成本费用管控方面多有用心。

我们知道俱乐部支出中最大的一部分是工资。16/17赛季我们曾指出当时的工资收入比达到60%已经是一个极值了，而接下来的赛季，这一指标下降了3%。今年我们再看这项指标已经下降到了52%，可以说比较安全了。

就明细来看，很容易我们就能找到工资水平下降的原因，足球和篮球部的奖金都有大幅的下降。欧冠分成的损失好歹在这里得到一丝“补偿”。

基本工资较前一赛季小幅上涨890万，其中260万来自足球一队。尽管我们忍痛送走了C罗，但基本工资不降反升。我们猜测新人加入的工资看来也不低，包括库尔图瓦（1200万）、维尼修斯（750万）、洛佩特吉（600万，据称有减半），另外上赛季我们续约了克罗斯。对于19/20赛季来说，随着新球员的加入，工资水平想必仍会有所增长，在俱乐部预算中也能看到预算工资为4.57亿，将会占到预算收入的55.5%。

我们不由得又拿巴萨作为参考对象。上赛季此消彼长之后，两家俱乐部工资绝对数值上的差距进一步扩大到了1.48亿欧元，而且巴萨仍将在未来几年开销更多，当然差距可能会缩小。但从工资收入比这一相对指标来看，巴萨显然也注意到了此前工资水平的异常，设法作了平衡，将这一指标从70%降到了64.5%，而从他们19/20赛季的预算来看会进一步下降至60.5%。西超双雄在人才争夺上一直暗自较劲，工资就成为抢人成功必备的条件之一。但在竞争的同时，二者也都注意到了拿捏的必要，其中一个拿捏之处便是工资支出和收入水平的匹配。

了解完支出大头之后，我们比较了两个赛季皇马的各项其他支出。除了因为出售C罗造成的处置收益增加外，其他各项明细差异并不明显。不过有一项有趣的指标，财务费用尽管变化金额不大，但较前一赛季几乎缩减了一半，我们在后面的部分将会讲到原因。

最终我们看到俱乐部EBIT（息税及折旧摊销前利润）以及净利润都达到14/15赛季以来的新高。俱乐部延续了佩雷斯二进宫以来在经营和财务间平衡的策略，只为俱乐部的持续发展以及老佛爷的野心。

偿债能力 –

野心由什么来支撑？或者说如何支持如此规模的球场改建项目？融资。俱乐部上赛季末的总负债水平较前一赛季小幅增加1100万，全部来自流动负债。其中应付转会支出从6600万增加至1.08亿；而短期借款则已偿还完所有本金；预收账款的增加主要来自赞助商的预付款，也预示下赛季的赞助收入有机会增长。

总之，俱乐部负债结构中主要是无息经营负债，几乎没有金融负债，这即解释了财务费用的下降，也表明俱乐部已经准备好迎来历史上最大规模的借贷。2019年4月12日，董事会宣布批准伯纳乌改造计划的融资方案：总额5.75亿欧元，2.5%固定利率，期限30年，无抵押，无担保。这笔贷款将分别在2019、2020、2021年7月汇入俱乐部，从2023年7月30日起每年偿还2950万欧元，直到2049年。据此我们测算这笔贷款的实际利率水平大概在1.45%到1.55%之间。尽管对上赛季的财务报表没有影响，但这笔贷款对于工程本身以及未来数年的财务状况无疑至关重要。

我们同时考虑现金及现金等价物。上图展示了新世纪以来俱乐部净负债的变化。连续第四年俱乐部净负债为负数，即现金余额在偿付在手债务的同时仍能有所结余。然而与前三个赛季不同的是，上赛季这一结余有所减少，主要是因为转会投入的加大。

俱乐部上赛季资本支出开始恢复活跃，2.72亿投资总额中，2300万投入设施改造，2.49亿投入转会市场。但从资产负债表中，无形资产（大部分是球员转会费）却略有下降。这是因为新球员到来的同时也有老球员离开，还有一部分球员被视为即将离开，因此转入持有待售资产核算。

俱乐部资产流动比率从76.9%上升至87.3%，流动资产占总资产比率也从32.5%上升至36.2%，都是受到了7900万持有待售资产的影响。虽然财报没有直接披露这些资产是设施、球员还是肖像权等等，但我们还是从无形资产-球员转会费明细变动中找到了这7900万。也就是说2019年6月30日，俱乐部预计队内某些球员将被出售，那么是谁呢？这7900万实际包括了3.4亿原值和2.15亿累计摊销组成，还有一部分减值准备，所以我们猜测贝尔和J罗可能会在其中。当然，他们目前仍在队中。我们无意制造噱头，这里只是解释财报上的数字来源。

2019年5月8日，董事会批准了伯纳乌改造项目与FCC的建造承包合同，工期39个月。FCC是西班牙第三个建筑承包商。该项目将在不影响日常训练比赛以及其他球场活动的前提下进行。合同总金额7.97亿欧元，大部分资金来源于前面介绍的由摩根大通和美林银行牵头的银团贷款，剩下2亿资金缺口，如果没有新的融资，则需要依靠俱乐部的经营盈余。也就是说，至少在未来三年，俱乐部开支包括转会投入，仍将受到俱乐部运营情况和工程进展的限制。这也对俱乐部财务规划和分析提出了更严峻的挑战，其中也包括准确的财务预算。

预算 –

首先，我们对比18/19赛季实际经营业绩和前一赛季制定的预算，基本没有大的偏离，表面预算准确度较高。

其次，我们比较18/19赛季实际经营业绩和19/20赛季预算。商业收入将由于阿迪的新赞助金额有较大提升；工资水平也将大幅增加6230万，主要来自新球员的工资；另外折旧和摊销费用也将由于在球员和改造项目的投资增加5440万。因此，无论是下赛季的利润水平还是工资收入比，都将体现俱乐部在加大投资和稳定经营之间的平衡。

一种小结 –

上赛季的财报看似平平，但仍能体现出俱乐部紧张忙碌的工作和平衡的财务结果。正如老佛爷所说，经济增长是保持俱乐部领先地位和确保未来发展的关键所在。他和我们一起梦想拥有世界上最好的球场，而如今正慢慢实现。工程预计需要3年，而他的任期将在明年结束。我们不知道完工之时他是否还能在位，但我们知道凭借平衡的发展策略和谨慎的计算，俱乐部在场内场外都将踏上新的台阶。

以上就是这次分析的全部内容，欢迎交流，但未经授权请勿转载，谢谢！Hala madrid!

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