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一、全球装机增长空间广阔

未来全球光伏需求有望呈现全面迸发态势，2020年全球光伏装机量有望达到135GW，随着光伏成本降低，全球对于光伏需求不断扩大，亚洲国家地区陆续加入1GW新增装机新兴市场行列，据BMFE预测，2020年新装机量预计135GW，其中国内需求40GW，同比增长35%，海外95GW，增长5.6%，从装机规模来看，海外需求虽然受疫情有一定影响，但从出口数据来看影响有限，2020 年 1-5 月组件出口达 27.7GW，与去年同期基本持平，尤其4月份组件出口超预期，单晶占比达到历史新高89.6%，目前世界平均光伏发电渗透率3%水平，我国3.1%，根据国际能源光曙在2019年预测，2040年，可再生能源占全球电力供应的三分之二，太阳能和风能提供40%，光伏发电未来增长空间非常广阔，将支撑光伏年新增装机规模长期增长。

二、“十四五”规划能源安全放在重要位置

根据国家能源局发布的数据显示，2020 年上半年，全国新增光伏发电装机 11.52GW，与去年上半年新增装机基本持平。2020 年下半年，随着竞价项目的启动，国内需求有望放量，根据国家可再生能源信息管理中心发布的《2020 年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》，确定纳入 2020 年国家竞价补贴项目总装机容量为 25.97GW。“十四五”规划突出了以双循环为引擎，把能源安全，清洁化转型放在重要位置。我们领导人向世界宣布“中国二氧化碳排放力争2030年前到达峰值”，2060年前到达碳中和，顶层已经设计的战略性任务，光伏实现平价后，估值空间更进一步打开。另外国内光伏领域实力突出也在外循环发挥重要位置，2019年进口煤、石油和天然气，分别占比58%，19%和8%，而石油和天然气对外依赖高达71%、43%，一旦国际局势恶化将会影响到能源保障问题，而可再生能源就能对冲这样的风险。

三、公司简介

隆基绿能科技股份有限公司主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，光伏电站的开发及系统解决方案的提供业务。公司的主要产品为太阳能组件、硅片、电站建设及服务、硅棒、电力、电池片、光伏系统设备。公司是全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业，通过技术创新驱动提升公司的市场竞争力，多项核心技术与产品处于行业领先地位。



其中单硅制造工艺有重大的突破，单硅制造工艺主要有长晶和切片构成，单晶硅片长晶环节目前由主要有直拉法和区熔法，直拉法工艺成熟、成晶速度快、制造成本低，用于太阳能光伏单晶硅片的主流技术，区熔法生产产品纯度更高，杂质和缺陷更少，但成本高，应用于功率器件领域。从长晶环节来看，目前已经完成单片高速连续加料技术布局，通过CCZ技术生产出来的产品轴向电阻率、含氧量都是均匀，更是适用于P型perc电池工艺及更加高效的N型工艺，并且掺镓P型硅片最有效的拉晶技术。从切片环节来看，通过金刚线细线化和硅片薄片化提出片率，将进一步降低切片成本。公司多晶硅料占硅片营业成本50%--60%，硅料成本20%的下滑可支撑硅片环节10%—20%的降价空间。

四、核心竞争力分析

公司通过技术进步降低发电成本的行业本质，推动光伏产业行业发展。公司核心竞争力有

（1）管理团队优秀、稳定，长期深耕光伏行业积累丰富经验，注重人才培养，有强大战略思维和执行力。创始人李国振光伏产业行业30年，1990年毕业于兰州大学物理半导体材料，之后一直从事单硅棒和光伏产业其他业务，2003年吸取了绿盟电子早期经验教训，引进兰州大学同学进入管理层，一起在之后光伏行业经历多个周期起伏，优秀稳定的管理团队和健全的机制是公司一大武器。重视人才，深度绑定员工与公司利益，已实施两期股权激励，第一次授予489人为927.2万股，占当时总股本1.72%，第二次授予1202人为1257.7万股。占当时总股本0.63%，研发人员从2013年的203人提升2019年的630人，研发投入占营收比重处于行业前列。

（2）公司具有核心技术壁垒，坚定单晶发展路线，在硅片拉晶，切片关键技术环节及组件转换效率方面拥有核心优势，通过科技创新推动成本下降且提升效率，2012年公司的单硅晶片非硅成本为5.12/片，2019年单晶硅片非硅成本低至0.74元/片，降幅高达85.6%，2019年硅片单片成本降低至1.86元/片，同比下降29%，公司实现降本还通过以下途径包括：细线化运用、薄片化切割等，提高生产环节的成品率和良品率，提高辅助国产化替代率等。

（3）品牌价值，致力于全球最有价值光伏科技公司，在全球单晶硅片及组件领域的品牌影响力持续提升，在“2020中国品牌价值”中公司品牌价值由2015年2.5亿提升至2020年141.4亿，品牌价值增长57倍；牵头制定硅片新标准收录至SEMI标准并向全球发布，被知名研究机构评选为“全球一级组件供应商”，2019年荣获“全球顶尖光伏品牌”等。

五、财务分析

1、成长性分析

隆基股份近几年营收情况，2016年从287.69亿元增长到2019年的753.9亿元，身为行业龙头4年间翻了1.6倍即160%，尤其今年受疫情影响，截止到前三个季度营收总体呈增长，韧性十足；通威股份由2016年的208.7亿元增长到2019年375.55亿元（如图二），而东方日升从2016年的70亿元左右增长至2019年144亿元(如图三)，增长率为79.9%,105%,无论从增长速度还是营收总量隆基股份都碾压他们。



2、盈利能力分析

公司几年销售毛利率保持在22%以上，2017年甚至在32.3%，而通威股份毛利率比较稳定，但是都是在15.7%~19.4%区间，东方日升稍微比通威股份高一些在16.9%~21.1%，我们知道毛利率反映的是一个商品经过生产转换内部系统以后增值的那一部分。也就是说，增值的越多毛利自然就越多，换句话说毛利率越高产品竞争力越高。其销售净利率都比行业平均数值多一倍。

净资产收益率是反映公司盈利能力的一个指标，净资产收益率越高，代表的是公司的盈利能力越强。从时间维度来看公司的净资产收益率波动较大，但是在2016年到2019年比较稳定在20%左右，总体呈增长态势，通威股份近几年平均净资产收益率在15%左右，东方日升为13%左右，很明显隆基股份的净资产收益率最高。



3、运营能力分析

经营现金流金额是体现公司运营能力重要的财务指标之一，近几年都是不错，特别是2019年第4季度高达81.58亿元现金在手，妥妥的“地主”，加上现金流量循环周期处在行业中上游，即每卖出产品或产生收益相对应的资金平均需要几天收回来，尤其是2018年和2019年，都是先交付款再生产，这就体现了龙头企业的议价能力。



4、偿还能力分析

公司近几年资产负债率在同行中值，公司经营扩张较竞争对手更为积极进取，自有资本占比更低，负债更高，偿还能力较弱，倘若负债运用得当，盈利能力可能强于同行。速动比率是指企业速动资产与流动资负债的比率，衡量企业流动资产中可以立即变现用于还流动负债的能力，速动比大于1，总体短期负债风险可控，而通威股份和旭日东升都小于1，有短期负债风险。

结束语

公司深耕光伏30年，竞争优势明显，随着海外市场回暖，光伏实现平价后，估值将会进一步打开，技术面上，行情正在整理横盘，下方生命线在支撑，一旦突破30均线会有溢价空间。