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一、公司介绍

1.公司主营业务概况

通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，持续深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域，打造处于领先优势的综合医疗平台。公司拥有口腔医疗机构、辅助生殖医疗机构，其中在口腔领域作为中国大型口腔医疗集团，已在全国各地开设 32 家口腔医院。

区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力，分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开，实现医疗资源的优化及患者就诊便捷，在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。“区域总院+分院”的发展模式以及区域医院集团化的复制模式仍然是公司今后主要的发展方向。

2.发展战略

公司持续深耕医疗服务行业，基于对核心医疗服务资源进行整合，致力于成为中国领先的综合医疗平台、世界最大的医生集团之一，通策医疗要经过三个十年的努力，成为中国的‘梅奥’。

通策医疗每进入一个市场都是经过精心战略考虑，选择有很大市场空间的优质市场，逐步布局全国，保持中长期高速发展。在浙江地区，未来 3-5 年，公司通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县（市、区），布局 100 家口腔医院，结合已有竞争优势，可望进入全面收获的时节。浙江作为通策医疗已完全打开并占据绝对优势的优质市场，将成为后续开发全国市场的示范。公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院，每家体量相当于杭州口腔医院中心医院，成为逐步面向全国战略布局的医疗服务公众公司。

二、行业所处阶段

目前我国口腔疾病的患病率较高而治疗率低，就诊疗项目而言种植、正畸、儿科业务增长迅速，其针对的客户群体包括了中老年、青少年以及儿童，各年龄段患者都呈现出不同的诊疗需求，随着人口老龄化、居民健康意识的增强、对于美学的追求和人均治疗支出的增加，口腔医疗服务行业将继续扩容。

我国口腔医疗行业市场规模年均复合增长率超过了 15%，主要源于口腔健康的重视程度逐渐上升、国家层面不断出台政策支持口腔医疗行业发展两大重要因素。

在庞大的人口数量、老龄化加剧、互联网+、医疗体制改革等多方因素推动下，我国的大健康行业规模将迎来井喷式发展。

三、行业市场规模

1.口腔医疗行业市场前景可观

预计 2020 年 12 岁儿童龋患率控制在 32%以内，2025 年 12 岁儿童龋患率控制在 30%以内；12岁儿童龋齿充填治疗比在 2020 年和 2025 年预计达到 20%和 24%；儿童窝沟封闭服务覆盖率预计在2020 年达到 22%，在 2025 年达到 28%；预计 2020 年 65-74 岁老年人存留牙数为 23 颗，而 2025年预计 65-74 岁老年人存留牙数为 24 颗。随着健康口腔行动方案的逐步实施，我国口腔疾病就诊患者数量将会大幅提高，未来口腔医疗行业市场前景乐观。

2. 辅助生殖行业市场供不应求持续扩大，受政策限制较高

中国人口协会、国家卫生健康委员会发布的数据显示，中国育龄夫妇的不孕不育率从 20 年前的 2.5%-3%攀升到近年 12%-15%左右，患者人数超 5000 万，不孕不育已成为肿瘤、心血管之外的第三大疾病。伴随环境污染、生育年龄推迟、生活压力等原因，不孕夫妇人数还在增加。受到不孕不育症多发及我国人口政策的影响，辅助生殖行业呈现高速发展的态势，采用辅助生殖治疗的比例约占就诊不孕不育患者人数的 20%。

3.眼科主要业务及市场情况

我国仍是世界上盲人患者和视觉损伤患者数量最多的国家之一。眼科医疗服务市场主要分为屈光近视手术、医学验光（医学验光与配镜等）、眼病诊断治疗（白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、外眼手术等）。目前眼科市场中，手术治疗占比为 75%左右，药物治疗占比为 25%左右。近年来，儿童青少年近视问题日益严重，且低龄趋势明显，已成为重大社会公共卫生问题。世界卫生组织的研究报告显示，目前我国近视患者达 6 亿，青少年近视率已高居世界第一。人口老龄化程度的提升，白内障、青光眼等老年人常见眼科疾病的患病率也逐步提升，其中白内障是首位致盲疾病。

据《2018中国卫生健康统计年鉴》的口腔就诊数据及市场的估算，2018年中国口腔服务行业规模约1035亿元到1215亿元。数据显示，目前国内口腔医疗市场以每年250亿元左右的速度增长。（中研网）

口腔医疗受益于国内消费水平和健康意识的提升，如今正迎来快速发展时期。根据天风证券研究，2018年我国口腔医疗服务行业规模达到960亿元。目前仍处于供给相对少于需求的阶段，庞大的且未能被满足的潜在医疗需求基数无疑为口腔医疗行业提供长期高速发展机遇。预计2022年有望达到1400亿元的市场规模。（中商情报网）

四、行业竞争格局

据不完全工商数据统计，2017年到2018年中国民营口腔机构的数量由47033家增长至54479家(仅指在工商有注册登记的数量，市场中民营口腔机构数量超过8万家)，新增7746家。

随着口腔医疗行业竞争的不断加剧，国内优秀的行业企业愈来愈重视对市场的研究，特别是对企业发展环境和客户需求趋势变化的深入研究。正因为如此，一大批国内优秀的行业企业迅速崛起，逐渐成为口腔医疗行业中的翘楚!（中研网）

口腔医疗行业持续高增长，大量口腔相关企业涌现。据企查查数据，2010年全国口腔医疗相关企业注册量1703家，2017年突破5000家，2019年达到8592家，十年增长4倍。（中商情报网）

经过多年发展，我国涌现了大批民营连锁口腔医疗服务机构。据胡润研究院联合华医研究院发布的《2020中国10强民营连锁口腔医疗服务机构》，泰康拜博口腔、通策医疗、美维口腔医疗、欢乐口腔、摩尔齿科、极橙儿童齿科、佳美口腔、马泷齿科、瑞尔齿科、咿呀口腔入选，成为中国10强民营连锁口腔医疗服务机构。

泰康拜博口腔依托“健康险+医疗”模式，整合支付与服务体系，致力于打造商业保险与口腔专科医疗相结合的闭环。

通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司。公司目前拥有多家口腔医疗、健康生殖医疗机构，致力于成为中国领先的综合医疗平台。公司在全国各地开设了30多家口腔医院。

美维口腔医疗是一家以口腔医疗服务组织模式发展的口腔医疗企业，通过战略投资、标准输出、医疗技术提升、品牌管理为中国优秀口腔连锁品牌及专家赋能并实现个性化发展。（中商情报网）

备注：公司排序不分先后

五、企业护城河

1.团队及医疗资源优势

公司拥有一批博士生导师、硕士生导师、博士、硕士及临床经验丰富的核心专家，其中，硕博及以上 399 人，本科 1039 人。共有卫生技术人员 2391 人，其中医生 1000 人，医技人员 153 人，护士 1238 人。医疗服务以牙周、种植、正畸、修复、牙体牙髓、颌面外科、儿童口腔等专委会专家为核心，形成实力雄厚的医生团队，分别来自浙江大学、北京大学、第四军医大、武汉大学等全国知名学院及医院。

2. 技术优势

公司诊疗标准、技术手段和临床设备与国际接轨，拥有一批先进技术，如：全程数字化种植技术、即刻种植即刻修复技术、ATB 自体牙骨增量技术、CGF 技术、高难度软硬组织增量技术、水激光应用等。

3. 平台集约优势

公司坚持平台化战略。总院和分院协同作战，内部市场化，自然分蘖，使得医疗事业可以是一个自组织系统，极大地提高复制能力和生产效率，降低管理成本。

六、企业领导团队

七、企业文化

八、总结

口腔医疗行业稳定增长，前景广阔，市场规模巨大，民营口腔医院数量庞大，市场竞争激烈，通策医疗采取“区域总院+分院”的发展模式以及区域医院集团化的复制模式进行稳步扩张，保持中长期高速发展，但也面对政策性、医疗、人才短缺、跨区域发展、竞争等风险。

财报分析

1. 看总资产，判断公司实力及扩张能力

总资产26.6亿元，规模还小；总资产增长率除2016年外均大于10%，公司在扩张之中，成长性较好。

2. 看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。

3. 看有息负债和准货币资金，排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差除2018年外均大于0，无偿债压力。2018年小于0主要为货币资金减少。

4. 看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5. 看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

（应收账款+合同资产）占总资产的比率小于3%，优秀的公司，公司产品畅销。

6. 看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率近3年已小于40%，属于轻资产型公司。保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7. 看投资类资产，判断公司的专注程度

投资类资产占总资产的比率近3年大于10%，不够专注于主业。看一下2019年的情况：

8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占总资产的比率很小，风险很小。

9. 看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。

10. 看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

营业收入增长率大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。

11. 看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率大于40%，且在增长，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强。

12. 看期间费用率，了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例在逐渐减小，近2年已小于40%，成本控制能力好，属于优秀的企业。

13. 看销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率小于15%的公司，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。

14. 看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率大于15%，且在增长，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。

15. 看净利润，了解公司的经营成果及含金量

净利润现金比率每年均远高于100%，很好。

16. 看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率（ROE）在增长，近3年持续大于20%，最优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长。

17. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。

18. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额每年均小于20%，公司不够慷慨。

从财报数据来看，通策医疗的财报质量很高，仅有少量指标有瑕疵，其余均称得上优秀，公司成长性很好，值得长期关注。

企业估值

1.合理市盈率

公司资产负债率低于40%，净利润现金含量大于100%，市场一直给了溢价，合理市盈率取50倍，近10年来低于50倍的时间也不多。

2.净利润

2014年净利润1.14亿元，2019年净利润5.08亿元，复合增长率34.83%，鉴于其行业成长较快，公司发展稳定，未来3年的增长率取30%。公司总股本3.21亿股。

2022年净利润：5.08×1.3×1.3×1.3=11.16亿元

2022年合理市值：11.16亿元×50=558亿元

2022年合理价格：558亿元÷3.21亿股=173.83元/股

好价格：173.83元/股÷2=86.92元/股

目前股价242.4元/股，TTM市盈率169.27，还是高得离谱，距离好价格还很远。公司2月10日最高股价392.57元/股，到近期的3月9日最低价206.10元/股，跌幅47.5%，接近腰斩了。

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为投资建议。