虎扑体育网

今天要分析的这家优秀公司是 – 苏博特。公司的主要产品为高性能聚羧酸减水剂（简称高性能减水剂）、高效减水剂和功能性材料，其中高性能减水剂发展迅速，占比营收不断提升。

除了已有业务外，公司还在19年收购了江苏省建筑工程质量检测中心58%的股权，将盈利能力更高的检测业务也纳入自身业务范围。

啥是减水剂呢？下面来简单了解一下。

首先，混凝土是目前建筑工程施工中的主要材料，2019年我国商品混凝土产量为25.54 亿立方米，同比增长42.20%。而混凝土外加剂是在混凝土拌合时或拌合前加入，可以改善混凝土的性能，属于建筑材料和表面活性剂等交叉领域。

我国混凝土使用量目前居全球首位，但需要添加外加剂的商品混凝土使用比例偏低，渗透率为46.20%，较发达国家普遍在70%的渗透率还有一定的差距，所以混凝土外加剂行业未来的成长空间比较大。

按混凝土外加剂主要功能，则可以分为混凝土外加剂（减水剂）和功能性外加剂（功能性材料）。

下面附上一张产业链图片便于理解。

好了，相信大家对产业链整体有了一个认识，下面从产品的角度来看一下。刚才提到高性能减水剂是要优于高效减水剂的，2020年全国高性能减水剂消费量超过950万吨，对应产值近500亿元，预计未来聚羧酸减水剂行业CAGR保持10%左右。

行业CR3由2014年的8.79%提升至2018年的12.50%。预计未来3-5年，CR3市占率有望提升至25%-30%。

也就是说，我国具有最大的混凝土需求量，且由于政策规定和环保需求，需要添加外加剂（减水剂）的商品混凝土占比会持续提升，而高性能减水剂优于高效减水剂，未来发展确定性比较高。

……

苏博特的主营业务包括了高性能减水剂、高效减水剂，功能性材料，以及新收购的检测中心业务。

垒知集团是苏博特在行业内唯一的可比公司，苏博特市占率为8.64%，垒知集团为7.5%，CR2超过16.14%，远超位于第三的红墙股份，其市占率不到2%。因此，苏博特和垒知集团是减水剂行业内唯二的龙头。

从两家企业的区别来看，苏博特的产能利用率高于垒知，但从产能扩张计划上，2020年～ 2021年，苏博特计划新建合成产能总计52.5 万吨/年，垒知集团计划新建合成产能总计 57.5 万吨/年，垒知要超过苏博特。

苏博特目前四大聚羧酸母液合成基地分别位于南京、泰兴、天津和新疆。公司已有高性能减水剂产能46.6万吨/年，高效减水剂产能45.9万吨/年以及聚醚产能21.68万吨/年，在建的四川大英基地2021年投产后，聚羧酸减水剂产能将增加119%至59.9万吨。

……

2020 年，公司营收36.52亿元，实现归母净利润4.41亿元，相比于19年业绩的高增，2020年受到疫情的影响，工程项目开工较少，公司营业收入增速放缓，前三季度共实现营业收入为24.51 亿元，同比仅增长6.49%。

拆分营收来看，公司目前的业务主要包括了外加剂和技术服务业，受疫情影响，外加剂的盈利能力有所降低，营收增长有限，而技术服务业则受影响有限，盈利能力和业绩保持了增长。

而在产品方面，随着公司不断推进高性能减水剂民用战略，高性能减水剂收入占比不断提升，而高效减水剂收入占比呈先升后降的趋势。

功能性材料虽用量较小，但产品附加值高，毛利率维持在38%以上。随着功能性材料的进一步推广，其毛利率水平将趋于稳定。

新增技术服务占比提升，拉高了整体的盈利能力，技术服务业务毛利率达到了46.21%。

盈利能力方面，2019年以来，公司生产主要原材料环氧乙烷、丙烯酸、工业萘等价格均有所下滑，加上 2019 年新增的检测中心业务毛利率较高，因此拉高了整体的毛利率水平，即使受疫情影响，公司的毛利率依然达到了38.29%。

苏博特是行业内唯一有能力生产高性能减水剂核心原材料聚醚单体的公司，且这一格局短时间内不会被打破，生产聚醚单体需要经过政府有关部门一系列复杂的审核，而其他公司短时间内没有能力通过该审核，这让公司在成本端具有一定的优势。

费用方面，运输费用是特别重要的一环，需要跟随下游建筑及地产公司建厂，缩短运输半径。苏博特的销售费用远高于垒知，就是因为销售费用中的运输费用远高于垒知。这个问题只能留给产能扩张建厂去解决。

2020年前三季度财务费用率为1.43%，公司发行可转债募集1.7亿元用于补充流动资金，将有效降低公司利息支出，减少财务费用，进一步提升公司盈利能力和抗风险能力。

公司的研发费用是要比垒知高的，所以研发进度上也是第一个进入第三代减水剂赛道的企业。技术的发展在一定程度上也可以摊薄成本。

所以整体上可以看到，公司在2020年虽然毛利率下降，但费用率下降得更多，这让净利率反而提升到了13.51%。

2020年，公司的存货增长了68.74%至3.15亿元。其中原材料和在产品增长较多，发出商品也增长较多。

在减水剂的生产中，原材料占到了成本的90%以上。生产减水剂所需的原材料环氧乙烷，目前供给大于需求，且扩产计划明显，未来公司在成本端预计不会有太大幅度的增长。

说个机会，5月已经过了1/3，机会还是有的，你们把握住了吗？看看我的部分成绩
昨天讲解的4个首板概念的备选股票池，今天选择长安汽车，成功涨停

​ 最近也有人来问我最近有什么好的布局机会，本人也是根据现在的行情以及结合上升回档选股战法选出来了一只接下来可以布局的强势股。  

 技术分析：该股经过一段时间的调整，目前股价处于上升趋势，目前也是回踩在趋势线附近了，主力资金持续的经常，成交量上涨放量，下跌缩量，成交量持续的堆量，俗话说有量就会有行情，筹码集中，璐姐也是看好该股有望出现一波拉升机会。而该股在具体操作策略和布局方式我都将会在//公///众//号《璐///璐//笔///记》公布，回66  查阅，以免大家把握不好买卖点导致亏损。

公司高性能减水剂产能集中在江苏省内，但客户遍布全国各地，导致产能不足与运费较高。

2018-2020 年高性能减水剂销量分别为 77.25万吨、99.19万吨，、108万吨，需求持续增长；产销率分别为100.04%、99.96%和99.61%。2020年高性能减水剂的产能利用率已达到91.1%。

现有产能难以满足快速增长的市场需求，怎么办？扩产。2020年泰兴三期的建成投产使公司高性能减水剂的合成产能（母液）达到 46.6 万吨/年，四川大英基地2021 年投产后将新增合成产能13.3 万吨，提升公司的规模。

从变化率也可以看得出来，18年固定资产增速较快，反映在营收上19年的业绩增长有所加速。截止报告期，公司在建工程部分转固，余下的包括实验基地、四川基地项目。从公司的扩产计划和完产规模来看，相比于垒知是有所落后的，如果没有继续扩产的计划，那么公司在费用和规模上还是不太容易有较大的改善。

为什么不进行告诉的扩张呢？公司并没有采用过高的杠杆。2020年，苏博特的资产负债率有所降低至41.29%，有息负债率连续下降至12.76%，相比于17-19年的高举债，公司在2020年降低了财务杠杆，偿还了部分债务，并且通过募资补充所需资金。

周转情况来看，由于公司的全国化产能布局不如垒知，所以在库存管理上也逊于同行。存货周转率方面仅为垒知的三分之一，周转方面还有很大的提升空间。

从产业链的地位来看，2020年，苏博特的应收账款19.76亿元，应付账款4.06亿元，合同负债（预收账款）增长至1.13亿元。应收下降，预收和应付提升，公司产品的竞争力还是不错的。

从财务报表的角度来看，资产负债表和利润表都是较为容易修饰利润的地方，但现金流量表则有不同，每一笔现金流都对应着银行的单据，银行配合造假的可能性极小，所以把对现金流量的情况放在靠后的位置，在对公司有了一定把握之后再进行分析。

从现金流量表上来看，公司2020年度实现3.33亿元经营现金净流入、5.27投资现金净流出，其中资本开支同比增长56%至3.48亿元；4.79亿元筹资现金净流入。可以看到，公司已经在力所能及的范围内大幅增加资本开支进行产能建设了。

做一下总结，行业方面，我国混凝土市场巨大，且需要加入减水剂的商业混凝土占比不断提升，行业有一定的增长空间。垒知集团和红墙股份迅速发展，需要关注竞争情况

从公司自身的角度来看，受益于环保政策趋严和大型建筑企业集采的进行，公司高性能减水剂有望凭借积极扩张产能和自主生产原材料控制成本而提高市占率；而高效减水剂预计会由于高性能减水剂的发展而逐渐被替代；功能性材料：功能性化学外加剂和高性能水泥基材料等功能性材料产品附加值高，和技术服务业务一起拉动了公司整体的盈利能力。

也就是说，未来业务上的成长主要依靠高性能减水剂和功能性材料，核心业务的增长主要靠产能利用率的提升和新产能的投产带动，产能高了规模上来了，成本自然就降低了，运输网络搭起来了，存货周转也就上去了。

财务报表上反馈出的信息来看，公司的利润率是比较高的，但经营现金流方面表现不足，一部分是由于回款导致，2020年有所缓解；此外，费用率控制不如同行、净营运周期较长，这些都是产能不足带来的负面影响，未来主要就是关注公司的扩产计划和产能释放情况，总体来看，公司经营情况不错，还是值得持续关注的。