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CVC注资的这个话题从一周前梅西被巴萨抛弃而出现在了台面，随着事情的发酵，皇马的反对，巴萨的借口，让大家逐渐关注到了所谓的西甲贱卖CVC的消息，随后各种说法层出不穷，什么西甲主席贱卖肯定吃了回扣了呀，耽误西甲发展，为了蝇头小利卖身50年之类的。趁着今天CVC和西甲38支球队达成协议，作为一个给之前给PE做过市场调研的实习生，我想不完整的根据网上有的消息半吊子瞎分析一下整个的交易。

CVC注资到底是怎么回事？

CVC是欧洲乃至全世界最大的PE（privateequity）私募股权投资公司之一。前身是花旗银行欧洲风险投资部。关于私募投资PE的定义以下摘自维基百科：“是一个金融商業很宽泛的概念，用来指称对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产之投资。私人股权投资基金经常会控制所投资公司的管理，而且经常会引进新的管理团队以使公司价值提升”。

简单的说，大量的私有财富通过私募机构汇集到一起，然后再去全球的市场上找有潜力不在股票市场上流通的企业，通过注资，收购股权，控制公司，发展企业，做大市场，分红利润，退出行业/企业的循环过程来达到维持财富稳定增长的目的。所以私募投资的经理人会全世界的寻找会下金蛋的母鸡，花合适的价钱买下来这只母鸡，通过管理这只母鸡的日常作息，饮食来保证这只母鸡会给它们下尽可能多的金蛋。

具体到CVC和西甲这里，CVC通过注资27亿欧元，来达到分红未来50年西甲转播权和相关盈利10%的股权。回到母鸡的例子，CVC给了27亿欧元到西甲这只下金蛋的母鸡，并和母鸡之间达成了如下协议：27亿欧元里面的70%用来改善未来鸡舍的环境，改善母鸡生存长期的卫生和饮食条件。15%用来改善母鸡现在欠下的债务，只有15%可以用来给母鸡现在的家庭买食物熬过现在的冬天。

至少从以曝光的协议上来看，CVC此次的注资还是秉承着私募基金一贯的风格：规定资金用途，参与企业管理和改善企业和市场的环境。至少从协议的表面，这并不是一份只用来解燃眉之急然后让球队随便乱花钱的协议。

西甲的困境，CVC为什么选择西甲？

PE的投资目标其实是一个很有意思的课题，有报道说CVC之前的目标有过意甲，有过德甲都被拒绝了，现在西甲签了协议，一定是西甲主席吃了回扣。

当然具体西甲主席是不是吃了回扣我不知道，但为什么CVC会选择意甲，德甲然后西甲？在PE的投资市场调研之中，回报率是最重要的指标，PE在一般情况下很少会去直接投资行业的领头羊（英超），因为行业领头羊往往财大气粗，对整个市场的走向起决定作用。PE在和行业领头羊的注资谈判当中往往很难占到优势，收购股权的价格往往会超出市场价格很多。相反，PE在很多时候会在有发展潜力的行业和市场当中挑选中有偏上的企业，以相对便宜的价格，通过大量的注资让这些中游的企业在极端的时间内获得极大的资本去开拓市场从而达到发展企业竞争力的目的。

在几年前，西甲在西超的影响力下一直在和英超竞争第一联赛。底子厚自然硬气，CVC则会想通过扶持相对弱势的意甲或者德甲来搅乱市场重新洗牌。而过去两年经过疫情的洗礼，西甲在裸泳的事实逐渐浮现，人员老化和财政恶化导致西超竞争力下降，西甲逐渐被英超拉开，我相信这使得在意甲和德甲碰了钉子的CVC转向了西甲。

27亿到底是不是光天化日之下抢劫？

2020年的一场疫情，让本不富裕的西班牙经济彻底裸泳。西班牙本不富裕的经济在疫情的影响之下全年下跌了超过10%。名列欧洲前二，而体育圈所属的娱乐行业更是深受打击。全球的俱乐部都在降薪以撑过疫情，西甲的俱乐部，上至西超三强，下至西乙的路人无一例外。

这个时候，一个叫CVC的邪恶资本家在黑暗之中露出一排狡黠的白牙，奉上了一张27亿欧元的支票在这些快要饿死的母鸡面前挥舞，说来给我你们未来50年10%的蛋。那这些母鸡真的是饥不择食吗？我们且往下看。

要想知道这个问题的答案，西甲这些母鸡究竟值几个钱？

2018年万达出售了马竞15%的股份，售价是5000万欧元。也就是说，在2018年疫情之前，马竞的估值仅仅为3.4亿欧元。

2015年西班牙人被出售的时候，陈雁升花了仅仅6000万欧元就收购了西班牙人超过50%的股份，而后在2016年又花了4000多万买下了接近西班牙人100%的股权。也就是说，西班牙人在2016年的整体估值，在1亿欧元左右。

那么我们拿西班牙人一刚刚从升级的球队做中位数，刨除皇马和巴萨两家西超球队，其余的40只球队总体的估值不会超过50亿欧元。也就是说，在现有的CVC注资之中，如果拿出给现在38家的22亿欧元，他可以买下所有38家球队中超过35%的股权，而且是永久股权。但是CVC却选择了花22亿欧元换西甲整体10%的股权，也就是说变相把西甲西乙整体的估值从50亿欧元上下提高了整整4倍，拉到了220亿欧元。对比之下，德勤在2019出具的报告显示整体英超的估值在200亿欧元左右。现在通过CVC的注资，至少让西甲在面子上有了继续和英超叫板的面子。

暂时的结论：以现有的西甲整体的价值估算，22亿卖掉10%的股权对于西甲整体来说绝不是一笔被打劫的买卖。

那么CVC为什么会选择花22亿换10%的营业额而不是花22亿买下西甲西乙所有俱乐部35%的股权呢？答案只有两个字：债务。

我对体育行业并不是很了解，但从仅有的西甲俱乐部披露来看，基本上所有的俱乐部都是在负债经营的。近期如果拉波尔塔说的是真话，巴萨的债务达到了超过10亿欧元，那真的是一个相当可怕的数字了。在疫情之前，埃尔巴，西班牙人，瓦伦等球队都曾深陷债务危机。CVC通过放弃股权来逃避债务而增加自己的投资回报，这是PE的精明之处。也让这笔交易看上去像是打劫一样。

CVC真的会稳赚不赔吗？西甲真的会是永劫不复吗？

网上有的评论说CVC就是吸西甲的血，吸干了就跑路了不会管西甲的死活。西甲这是用22个亿卖了自己，事实是什么样的呢？我们可以来算一笔账。

德勤报告的西甲2017/2018年的总体商业和转播营收是21亿欧元。

CVC从中抽成10%大约是一年2亿欧元。假设西班牙的通胀水平和欧元区一致，整体来说CVC需要13-15年的时间才可以收回成本。考虑到西班牙本身的经济水平和欧洲整体的通胀相比略高的水平，本身的成本还要增加一些。也就是说在考虑通胀的前提下，对于CVC来说这是一笔40年总回报率大约在140%-200%的投资。90亿的投资更是天方夜谭，40年计入通胀的话回本都毫无可能。

而PE行业平均的年投资回报率近20年都维持在12%的一个水平，而这笔给西甲的投资，假设可以40年之后回收股权，如果西甲本身的增长仅仅靠通胀的话，CVC这笔投资也只能算是刚刚合格。如果是40年投资的话，这笔投资40年的平均回报率计入通胀的话仅仅在4%-6%的水平，远远不及PE行业的平均水平，可以说是一个双输的局面。那么为什么CVC还要进这个局呢？我觉得从CVC的角度只剩一个说法，那就是CVC长期看好足球这块市场的发展，而且认为西甲有潜力可挖，认为西甲的估值和营业能力是他目前的两到三倍。这样CVC才能把这笔投资回报拉到一个行业平均水平。PE行业的一个特点就是会参与购买项目的日常经营和管理，绝大部分时候都是非常注重商业潜力开发和市场营销方面的投入。我也相信CVC会把PE的模式带入到西甲的这笔投资当中从而给西甲带来更多的商业和市场资源从而进行进一步的开发，增加CVC自己的商业回报。

对于广大缺少现金流的西甲西乙的球队来说，这基本上是一笔稳赚不赔的买卖。短期之内有大量的现金流入，而且70%规定走向是球队发展，青训，基础设施，球迷和市场的开发，这对这些负债的球队长期看是一笔极佳的注资。毕竟疫情之下青训等等一切短期内不能套现的项目都基本上会受到毁灭性打击，而这些打击在5年10年之后会更加明显。这笔平均下来每支球队接近4000w发展投资用对地方的话，可以说是西班牙足球青训和发展的未来了。

剩下的钱解决一些短期的债务，安抚一下球员，岂不美哉。

至于营收方面，西甲现在捆绑销售的模式，CVC引入的资源在商业开发当中只要比西班牙这些本地大佬多谈出12%左右的营收，那么对于西甲球队来说这22亿美金相当于白嫖。然而CVC在披露当中设定的目标是10年给西甲的电视收入提高35%。我很怀疑西甲的这些商业奇才们靠自己是不是有这个实力。换句话说，CVC在15内年变成了和西甲同一根绳上的蚂蚱，在此期间榨干西甲对于CVC来说没有任何好处，CVC有足够的理由去发动自身的资源帮助西甲发展价值。

长期来看，职业足球联赛保持自身价值的核心动力还是球员，自身青训培养体系要能持续产出可靠的球员才能维系整个联赛和国家的发展。这和CVC投资的37配比是一致的。

皇马巴萨为什么不签？

有人可能会问，我把CVC的投资说的天花乱坠，那为什么皇马巴萨带头反对？

先说皇马，我对隔壁不太了解，不敢过多的妄下结论。但是从最近透露的种种消息来看，皇马的体量加运作可能是西甲在疫情当中收到冲击最小的俱乐部之一。报道还能凑出钱来买姆巴佩。所以短期上对经济上没有需求，长期经济和商业发展都比较稳定的皇马自然对一笔可有可无的投资不感兴趣。况且皇马一直在谋划欧超，想进一步拉开皇马和西甲其它球队的差距，自然不会支持这么一笔有可能刺激西甲整体发展拉近和普通俱乐部距离的投资。

再说巴萨，巴萨其实是很有意思的。从近期所有的操作来看，巴萨缺钱，太缺钱了。但是又不想承认缺钱。那么为什么缺钱的巴萨也反对投资呢？我个人觉得是因为这笔投资的目的和巴萨遇到的经济问题完全对不上。这笔钱里面只有几千万可以用于短期债务重组，对于近期要面临3亿多短期债务的巴萨来说简直是杯水车薪。同时答应了这笔投资，梅西一个人就要吃下所有的用于球员工资比例，相当于没有解决球员方面的任何问题。眼看着将近两亿的资金打过来，却不能解决自己没钱的问题，换我我也不答应。

至于毕巴，嗯，我解释不了。

后言

CVC的这笔投资会是双赢还是双输，还是要看西甲各俱乐部的老爷们如何学会细水长流的过日子。不腐败，不挪用，踏踏实实的利用千亿大佬背后的资源来发展西甲商业，这就是一笔整体发展的双赢投资。

天天内部勾心斗角，挪用投资补债务上的窟窿，那么今天的巴萨就是明天的整个西甲。

不过不管如何，CVC在15年内都会和西甲绑在一起，西甲要是倒了，CVC基本没有机会顺利脱身。到底是双赢还是双输，时间会告诉我们。