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历史新高！百年庆典前，俱乐部迎来了队史上竞技层面和经济层面的一个高峰。得益于再次打入欧冠四强，21/22赛季比利亚雷亚尔收入约1.78亿欧元，首次跻身德勤俱乐部财富榜30强。与此同时，俱乐部支出1.79亿元，较前一赛季增长26.5%，最终俱乐部净亏损74万元。现金流方面，俱乐部经营活动净现金流连续两个赛季实现增长，同时CVC资金的到位也让俱乐部的投资计划有了保障，陶瓷球场也在肉眼可见地日新月异。那么问题来了，未来真的会如此美好吗？

盈利能力分析 -

俱乐部收入划分为以下类别：比赛收入（包括比赛奖金和会员收入）、转播收入、商业收入。与前一赛季相比，比赛日收入和商业收入分别增长162%和34%，转播收入略下降7%。。

上表列示了各项赛事带来的比赛收入。欧冠四强毫无疑问是上赛季一切基本面的基础。与前一赛季相比，也能看到欧冠收入和欧联的巨大差距。另外赛场的全面放开，也让联赛门票收入和会员收入基本恢复到了疫情前的水准。然而本赛季毫无疑问，欧协杯不会给俱乐部带来太多收入。目前黄潜在欧协杯小组赛的比赛已经全部结束，4胜1平1负以小组第一身份出线，按照欧足联公布的奖金分成计划，大约已入账600万欧元。如果最终夺冠，俱乐部最多还将获得1160万欧元，可见总奖金还不及欧联杯的一半，欧冠四强的五分之一。

从西甲联盟公布的转播费来看，俱乐部上赛季从西甲取得了6794万收入，排名第七。从22/23赛季起，DAZN将参与转播西甲部分赛事，与西甲合作5年。据报道该合作将较之前Movistar独家转播的收益略有提升。

不过，CVC与西甲的合作协议及西甲联盟对旗下球队的“La Liga Impulso”项目将从22/23赛季起生效，届时俱乐部每赛季的西甲转播收入将有8.55%在支付前扣除，作为CVC融资的偿还款项。以21/22赛季的收入来算，也就是扣除578万的转播收入。

最后是商业收入，包括赞助费、商品销售和其他。其中商品销售从前一赛季的60万元增长至98万元；俱乐部在商业方面的开发一直受制于本地市场，主要赞助商包括PAMESA等罗伊格控制的企业，以及JOMA、可口可乐这样的品牌。俱乐部没有公布各企业的赞助金额，从总额来看相比前一赛季增加了550万（33%）。

新赛季，随着球场翻新工程的完成，球场包间、球迷商店以及球场参观等项目都将成为商业收入新的增长点。作为小镇具有现代化特色的建筑，陶瓷球场也将吸引更多人前来旅游消费，并带动相关文体演出等活动落脚于此。

支出方面，大头依然是人员工资。上图展示了工资收入比的变化，上赛季随着收入大幅增长，工资收入比继续下降至65%，相对安全。但从绝对金额来看，俱乐部工资水平连续三年打破了历史记录。 

上表展示了各项工资支出，其中一线队工资增长1691万，是总工资上升的主要来源。上赛季球队摆脱了巴卡的大合同，豪梅和莫里两个中型合同也被终止。不过引入的球员包括丹朱马、迪亚、曼迪还有正式转会的福伊特和租借来的洛塞尔索工资都不低，再加上欧冠四强的球员奖金，就构成了黄潜史上的最高赛季工资支出。

那么本赛季会如何呢？上表列示了球员转入转出情况，绿色表示近期完成过续约加薪。球队本赛季仅入围欧会杯，因此早早便开始清理合同，包括阿森霍、马里奥、莫伊等名宿，并将高价购入的埃斯图皮尼安和两名前锋先后送出，还在世界杯后送走了鲁利。从俱乐部公布的预算来看，本赛季工资总额将从1亿1661万砍至7420万，回到三年前的水平，保持工资收入比在70%以下。这样的预算是务实的，俱乐部没有被上赛季的增长冲昏头脑，当然这也有西甲财政公平限制的影响。

除收入和工资外，俱乐部摊销和折旧费比前一赛季增加了16.5%，主要是引入丹朱马和迪亚所致。除此之外，利润表其他各项中除了转会净收入均没有明显变化。19/20赛季，俱乐部转会净收入390万，较前一赛季进一步下降。

回顾历史来看，这一数字也是七年来最低，回归西甲以来第二低。22/23赛季，俱乐部预测将有1920万转会收入，主要来自埃斯图皮尼安和莫伊-戈麦斯的转出。

俱乐部在连续取得好成绩后并没有高价转出球员，同时依靠青训为老化的阵容进行换血，球队青训也一直保持着比较不错的水准。

流动性分析 –

俱乐部资产负债表上可以看到，时隔一年后，俱乐部又有了借款。事实上，在重返西甲以来，罗伊格只在疫情爆发那赛季向银行借了1500万用于周转，很快便偿还。那么这次也是因为疫情吗？

是，也不是。这次借款是CVC注资西甲后，由西甲联盟发放的，西甲联盟按照与CVC的协议从2022年到2024年分4次向俱乐部支付款项，俱乐部再以每年收入的1.52%分50期偿还，直到2072年。截至2022年6月30日，俱乐部已经收到了4次中的2次付款，约4800万元。按照计划，剩余2次付款约2000万元将分别安排在2023年6月和2024年6月。

西甲和CVC的合作是在各俱乐部在疫情环境下遭遇困难时达成的，因此有纾困的作用；但以什么价格什么条款达成协议，却是西甲大多数俱乐部和西甲联盟与CVC博弈的结果，因为这一长期协议事关西甲联盟以及各俱乐部长短期利益的协调，与疫情无关。此前有传言CVC因收益不及预期希望终止协议，后经西甲联盟辟谣，显然双方的博弈不会因为协议的签订而停止，修改条款、寻求第三方加入协议甚至缩短或终止协议在漫长的半个世纪里都存在可能。

我们接着计算了几项流动性指标。从绝对值来看，因为CVC借款，净负债再次达到历史最高，但相对指标却随着盈利改善大幅下降。此外，流动比率也从0.72上升至1.05，主要是刚刚收到CVC借款和赛事奖金，尚未使用。

现金流量表更直观地反映了俱乐部面临的流动性风险。俱乐部现金净流入达到历史新高，其中经营活动收到的奖金、门票、转播和商业收入在扣除日常开支和转会支出后仍为正数，即使没有CVC借款也可以自给自足。不过取得CVC借款后，俱乐部立刻启动了球场翻新工程，总预算与取得借款的规模持平。不过俱乐部需要小心工程项目开支的预算控制，一旦失控可能会引发短期的流动性风险。

一种小结–

1）恰逢百年之庆，俱乐部在竞技和经济上都实现了历史新高，可喜可贺；2）然而俱乐部没有被美好冲昏头脑，及时选择了缩紧银根，制定预算，减少了除球场翻新外的开支；3）和其他支持CVC注资的俱乐部不同，黄潜在本身财政稳固的基础上，将这笔注资作为额外的商业开发资金，借助球场翻新和百年庆典活动为未来创造条件。当然这究竟是目光长远，还是现任管理层的面子工程，还需要时间的检验。

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