虎扑体育网

1、职业教育市场整体规模庞大，预计可达万亿人民币级别。尽管部分细分领域（如专业技能培训）在2020年受到疫情冲击，市场规模出现下滑，但整体趋势向好，2023年市场规模达3600亿元。值得注意的是，AI技术与教育的融合正催生新的增长点，仅B端AI+教育市场在2023年的规模已近213亿元，并有望保持超过20%的复合年增长率。

在中公教育传统优势的公共部门招录培训领域（含公务员、事业单位、教师招录），市场需求受到高校毕业生人数持续增长及宏观经济周期性波动的影响。公务员考试的报考热情通常在经济下行期上升，体现出一定的抗周期属性。2021年招录类考试培训市场规模约300亿元，而早期有研究估计公务员、事业单位、教师招录培训合计市场规模约240亿元，远期有望达到700亿元。

2、可能未被充分定价的核心竞争力

• 研发与内容创新能力（含AI整合、知识产权）：

中公教育始终强调研发是其核心驱动力。公司拥有规模化的专职研发团队，并成立了“人工智能与教育研究院”，积极推动AI、数字人、自研“云信”垂直大模型及引入DeepSeek系列模型等技术在就业服务领域的应用。虽然具体的专利和软件著作权数量在公开信息中不突出，但其在AI领域的持续投入和“研发隔代”战略表明公司致力于构建技术壁垒。市场可能仍主要基于其传统品牌和线下渠道认知其护城河，而对其通过AI技术强化的内容创新、个性化服务及运营效率提升等新型护城河的价值认识不足。

• 品牌积淀与用户粘性（学员规模、活跃用户、转化效率）：

中公教育作为招录培训领域的开创者和领导者，拥有深厚的品牌积淀。近年来，虽然总培训人次有所下降（2022年308.7万人，2023年195.2万人，2024年127.3万人），但这与公司主动调整产品结构、聚焦高质量付费用户群体的战略相符。市场可能过度关注学员数量的绝对值下降，而忽视了学员结构优化带来的单用户价值（ARPU）和生命周期价值（LTV）的潜在提升。公司向综合性就业服务平台的转型，旨在增强用户粘性，提供贯穿职业生涯的多元化服务。

• 渠道深度与广度（线上线下协同、下沉市场拓展）：

中公教育拥有广泛的直营分支机构网络（截至2023年底为783家），确保了教学质量和服务的标准化。尽管网点数量有所优化，但其核心区域的渠道控制力依然强大。公司明确提出链接全国高校和县城网络渠道，加速布局“下沉市场”。线上业务在2020年已占营收近26%。市场可能因看到网点数量的减少而低估其优化后的渠道网络的效率和在新市场（如下沉市场）的渗透潜力，特别是当线上AI赋能与线下服务相结合时，其渠道价值有望重估。

3、未来6-12个月重要节点梳理

• 政策层面：

• 国家及地方层面可能出台更多细化的“稳就业”措施，进一步利好职业培训行业。

• 针对AI在教育和就业服务领域的应用，可能出台专项支持政策或指导意见。

• 2025年国家公务员考试招录政策（如考试内容调整、招录规模）的发布，对市场情绪和公司业绩预期有直接影响。2025年国考将政治理论设为单独考核环节，利好研发能力强的头部机构。

• 产品/服务层面：

• 中公教育AI就业服务平台的全面推广、用户数据增长及商业化进展。

• 更多基于AI的智能化学习工具、数字人教师应用落地及市场反馈。

• 公司计划在2025年研发AI就业智能硬件、就业线上服务平台、数据中台等。

• “一揽子就业服务产品”的迭代升级和市场拓展情况。

4、截至本报告撰写期（市值约185亿元），公司2024年实现净利润1.84亿元，对应市盈率（PE）约100倍。这一静态市盈率较高，反映了市场对公司未来困境反转和成长的部分预期。

然而，若上述预期差逐步兑现，公司的盈利能力有望持续改善。参考分析师预测（例如，东吴证券在2024年5月报告中预测公司2025年、2026年归母净利润分别为4.4亿元、5.0亿元），并考虑到公司在AI赋能和综合就业服务领域的领先布局潜力，以及行业整合带来的集中度提升，可以进行情景分析：

• 基本情景： 假设公司战略转型稳步推进，AI应用初见成效，行业竞争格局保持相对稳定。2025年净利润达到分析师预测的4.4亿元。参考可比公司及行业成长性，给予30-35倍PE，则对应市值为132 - 154亿元。

• 乐观情景： 假设公司AI就业服务平台快速放量，综合就业服务模式得到市场高度认可，市场份额在行业整合中显著提升，主要预期差得到充分兑现。2025年净利润超预期达到5.5亿元。考虑到其科技属性和平台价值，可给予35-40倍PE，则对应市值为192.5 - 220亿元。

• 保守情景： 假设公司转型不及预期，AI投入产出比较低，行业竞争加剧。2025年净利润低于预期，例如3.5亿元。给予25倍PE，则对应市值为87.5亿元。